테라·루나와 FTX는 왜 무너졌나: 두 사건의 차이를 SEC 자료로 비교
테라·루나와 FTX는 2022년에 연이어 붕괴했지만 실패한 구조는 서로 달랐다. 테라는 UST의 1달러 가치 유지 구조가 흔들리면서 LUNA까지 함께 급락한 사건이고, FTX는 고객자금이 관계회사 Alameda Research로 이전되고 위험관리가 제대로 작동하지 않았다는 문제가 핵심이었다.
두 사건을 모두 '코인이라서 무너졌다'거나 '폰지 구조였다'는 한 문장으로 묶으면 중요한 차이를 놓치게 된다. 이 글에서는 미국 증권거래위원회(SEC)가 공개한 자료를 기준으로 두 사건을 나눠서 살펴본다.
1. 테라의 핵심은 UST의 1달러 유지 구조였다
UST는 미국 달러 현금 1달러를 계좌에 보관하고 토큰 1개를 발행하는 전통적인 형태의 스테이블코인과 구조가 달랐다.
UST와 LUNA 사이의 교환 메커니즘을 이용해 UST 가격이 1달러 부근에 머물도록 설계됐다. 정상적으로 시장 신뢰와 거래가 유지될 때에는 가격 차이를 이용한 거래가 페그 복원에 기여할 수 있었다.
문제는 UST에 대한 매도 압력이 커지면서 1달러 페그가 흔들렸을 때 나타났다. UST를 처리하는 과정에서 LUNA 공급이 증가했고, LUNA 가격 하락은 다시 시스템의 신뢰를 낮추는 방향으로 작용했다.
Anchor의 약 20% 수익률은 왜 중요했나
SEC는 Terraform과 권도형이 UST를 Anchor Protocol을 통해 최대 약 20%의 이자를 지급하는 수익형 스테이블코인으로 홍보했다고 밝혔다.
여기서 정확히 구분해야 할 것이 있다. 높은 수익률을 제시했다는 사실만으로 곧바로 '신규 투자자의 돈을 기존 투자자에게 지급하는 전형적인 폰지'라고 단정할 수는 없다.
대신 투자자가 확인했어야 할 질문은 보다 구체적이다.
20%에 가까운 수익률을 어떤 현금흐름이 장기간 부담할 수 있는가? 수익 지급 구조가 외부 보조금이나 토큰 가격 상승에 얼마나 의존하고 있는가?
이 질문에 답하지 못하는 고수익 구조라면 수익률 숫자 자체보다 지속 가능성을 먼저 확인해야 한다.
2. FTX는 스테이블코인 실패가 아니었다
FTX는 2022년 11월 미국에서 파산 절차에 들어갔다. SEC가 이후 제기한 사건 자료를 보면 핵심 문제는 테라와 다르다.
SEC는 FTX 고객의 자금이 Alameda Research로 비공개 이전됐고, Alameda가 FTX에서 사실상 무제한에 가까운 신용한도와 일부 위험관리 예외를 제공받았다고 주장했다.
또한 Alameda가 보유한 FTT 등 FTX와 관련된 비유동성 자산의 가치가 FTX와 Alameda의 재무위험을 키운 요인으로 지적됐다.
3. 두 사건을 비교하면 차이가 더 분명하다
| 구분 | 테라·UST | FTX |
|---|---|---|
| 핵심 문제 | UST 페그 유지 구조의 붕괴 | 고객자금 관리와 Alameda와의 관계 |
| 중요 자산 | UST, LUNA | 고객예치자산, FTT 등 |
| 위험이 드러난 방식 | UST 디페깅과 LUNA 공급·가격 악화 | 대규모 인출 요구와 유동성 부족 |
| 투자자가 확인했어야 할 것 | 페그 유지 방법과 수익률의 재원 | 고객자산 분리와 관계회사 익스포저 |
4. 두 사건에서 공통으로 확인할 수 있는 위험
구조는 달랐지만 공통점도 있다. 가격이 오르는 동안에는 시스템 내부의 취약성이 잘 드러나지 않았고, 신뢰가 약해져 대규모 환매나 인출이 발생하자 취약한 부분이 빠르게 노출됐다.
가상자산을 평가할 때 단순한 가격 상승률보다 확인해야 할 숫자는 그래서 따로 있다.
스테이블코인은 준비자산과 상환구조, 수익형 서비스는 수익의 재원, 거래소는 고객자산 분리와 관계회사 익스포저를 확인해야 한다.
테라와 FTX가 남긴 가장 구체적인 교훈은 '가상자산은 위험하다'가 아니다. 수익률이 만들어지는 구조와 내 자산이 실제로 어디에 보관되는지 설명할 수 없다면 가격 그래프만으로 위험을 측정할 수 없다는 것이다.
자료 출처
미국 SEC - Terraform Labs 및 권도형 관련 발표
미국 SEC - Sam Bankman-Fried 및 FTX 관련 발표
미국 SEC - FTX·Alameda·FTT 관련 발표
※ 이 글은 사건의 구조를 공부하기 위한 자료이며 특정 가상자산의 매수·매도를 권유하지 않는다.
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